導(dǎo)語(yǔ)：二級(jí)市場(chǎng)投資者正在為京東物流的營(yíng)收高增長(zhǎng)投下贊成票，公司獨(dú)特的“重資產(chǎn)”優(yōu)勢(shì)也正在為京東集團(tuán)構(gòu)筑一道愈發(fā)寬闊的護(hù)城河。

李平/作者 礪石商業(yè)評(píng)論/出品

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營(yíng)收首破2000億元

最近一段時(shí)間，中國(guó)各大電商巨頭因?yàn)榧磿r(shí)零售大戰(zhàn)而嚴(yán)重波及業(yè)績(jī)與資本市場(chǎng)表現(xiàn)時(shí)，京東集團(tuán)旗下的京東物流卻出現(xiàn)了較為意外的股價(jià)連續(xù)上漲。這一切發(fā)生在3月5日京東物流發(fā)布2025年第四季度及全年業(yè)績(jī)報(bào)告之后。

財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2025年全年，京東物流實(shí)現(xiàn)銷售總收入2171億元，同比增長(zhǎng)18.8%，這也是京東物流營(yíng)收規(guī)模首次突破2000億元大關(guān)。同期，京東物流實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)66.47億元，同比增長(zhǎng)7.2%；經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)為77.1億元，同比下滑2.6%。

其中，2025年第四季度，京東物流實(shí)現(xiàn)營(yíng)收635億元，同比增長(zhǎng)21.9%；經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)為23.5億元，同比增長(zhǎng)5.7%；經(jīng)調(diào)整EBITDA為58.1億元，同比增長(zhǎng)8.9%。

按照內(nèi)部劃分，京東物流將其客戶劃分為一體化供應(yīng)鏈客戶和其他客戶兩種類型。其中，一體化供應(yīng)鏈客戶是指使用京東物流的倉(cāng)儲(chǔ)或存貨管理服務(wù)（即倉(cāng)配一體化服務(wù)）的客戶。財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2025年全年，京東物流一體化供應(yīng)鏈物流服務(wù)收入達(dá)到1162億元，同比增長(zhǎng)33%，這也是公司一體化供應(yīng)鏈?zhǔn)杖胧状瓮黄?000億元。

從營(yíng)收占比來看，京東物流一體化供應(yīng)鏈物流服務(wù)收入占總營(yíng)收的比重從去年的47.8%提升到53.5%，一體化供應(yīng)鏈物流服務(wù)營(yíng)收首次超過總營(yíng)收的半壁江山。同期，包含快遞、快運(yùn)等在內(nèi)的來自其他客戶業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1009億元，同比增長(zhǎng)5.7%，收入占比為46.5%。

按照客戶類別劃分，京東物流客戶又可以劃分為京東集團(tuán)以及外部客戶兩大類。2025年，京東物流來自京東集團(tuán)的收入為803億元，同比增長(zhǎng)46%，收入占比為37%。同期，公司來自外部客戶的收入為1368億元，同比增長(zhǎng)7.1%，收入占比為63%。

不難看出，京東物流來自京東集團(tuán)的營(yíng)收增速明顯高于外部客戶，這主要是受到即時(shí)配送服務(wù)規(guī)模擴(kuò)展所帶動(dòng)。自2025年第二季度以來，京東物流開始招募并管理全職騎手，并在第四季度收購(gòu)了京東集團(tuán)從事本地即時(shí)配送服務(wù)業(yè)務(wù)的全資子公司100%股權(quán)，補(bǔ)齊了公司“最后一公里”的極致時(shí)效拼圖，獲得了增量配送能力。與此同時(shí)，京東集團(tuán)收入的高增長(zhǎng)又在一定程度上促進(jìn)了京東物流一體化供應(yīng)鏈?zhǔn)杖氲奶嵘?/p>

由于營(yíng)收規(guī)模增速超出市場(chǎng)預(yù)期，京東物流股價(jià)在財(cái)報(bào)發(fā)布次日后大幅上漲23%，總市值一日內(nèi)增長(zhǎng)近160億元。之后多個(gè)交易日又持續(xù)上漲，截至目前市值為905億人民幣。

對(duì)于公司2025年的表現(xiàn)，京東物流新任CEO王振輝在年報(bào)中表示，2025年，宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中有進(jìn)，消費(fèi)市場(chǎng)穩(wěn)步復(fù)蘇。在持續(xù)變革的全球供應(yīng)鏈格局中，京東物流聚焦核心能力建設(shè)，全面優(yōu)化時(shí)效能力、加快海外網(wǎng)絡(luò)布局并深化自動(dòng)化與AI技術(shù)應(yīng)用，持續(xù)夯實(shí)運(yùn)營(yíng)能力和產(chǎn)品與服務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力，以一體化供應(yīng)鏈解決方案、優(yōu)質(zhì)服務(wù)和領(lǐng)先技術(shù)，驅(qū)動(dòng)高質(zhì)量增長(zhǎng)。

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一體化供應(yīng)鏈營(yíng)收占比超50%

京東物流的前身為京東集團(tuán)旗下的內(nèi)部物流部門，最初的主要場(chǎng)景是把消費(fèi)者的網(wǎng)上訂單送貨上門。2017年4月25日，京東物流集團(tuán)成立，由企業(yè)物流正式變身為獨(dú)立的物流企業(yè)，并開始對(duì)外承接社會(huì)化訂單。同年，京東物流完成對(duì)中國(guó)大陸所有行政區(qū)縣的中小件與大件物流覆蓋，為一體化供應(yīng)鏈服務(wù)奠定網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)。

2021年5月，京東物流成功在港交所上市，發(fā)行價(jià)為40.36港元/股，募集資金凈額為241.13億港元。在此之前，京東物流曾進(jìn)行Pre-IPO融資，融資金額約119億港元，投資方包括軟銀中國(guó)資本、高瓴資本、騰訊投資、紅杉資本中國(guó)等。

自港股上市以來，京東物流始終將一體化供應(yīng)鏈戰(zhàn)略作為公司主賽道，并將其視為區(qū)別于傳統(tǒng)快遞企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力。此后，隨著公司一體化供應(yīng)鏈服務(wù)優(yōu)勢(shì)的確立，京東物流在快遞物流的紅海中殺出了一條血路，成為菜鳥、順豐之外的第三極。

據(jù)悉，在一體化供應(yīng)鏈中，京東物流從企業(yè)客戶的前期銷售預(yù)測(cè)環(huán)節(jié)就開始介入，并基于銷售預(yù)測(cè)，進(jìn)行品類分布、庫(kù)存安排；銷售開始之后，及時(shí)滿足退換貨需求，暢銷時(shí)快速補(bǔ)貨，滯銷時(shí)迅速處理庫(kù)存。而一體化供應(yīng)鏈客戶通常采用京東的自營(yíng)倉(cāng)、云倉(cāng)或第三方倉(cāng)進(jìn)行庫(kù)存管理，并由京東完成訂單履約、配送等全鏈路服務(wù)。

對(duì)此，時(shí)任京東物流CEO余睿曾公開表示，與當(dāng)前所有的物流行業(yè)企業(yè)都不同，京東物流既擁有遍布全國(guó)的物流網(wǎng)絡(luò)和長(zhǎng)久投入形成的科技能力，同時(shí)還擁有天然的商流基因和獨(dú)特的行業(yè)洞察。因此，京東物流不僅能夠提供供應(yīng)鏈解決方案，還可以進(jìn)行行業(yè)分析并匹配供應(yīng)鏈規(guī)劃，并參與到全局的商業(yè)計(jì)劃中，幫助客戶實(shí)現(xiàn)收入增長(zhǎng)。

作為全球唯一擁有六大物流網(wǎng)絡(luò)的企業(yè)，京東物流擁有著包括倉(cāng)儲(chǔ)網(wǎng)絡(luò)、綜合運(yùn)輸網(wǎng)絡(luò)、最后一公里配送網(wǎng)絡(luò)、大件網(wǎng)絡(luò)、冷鏈網(wǎng)絡(luò)和跨境網(wǎng)絡(luò)的高度協(xié)同的六大網(wǎng)絡(luò)。顯然，高度協(xié)同的物流設(shè)施網(wǎng)絡(luò)是硬件基礎(chǔ)成為對(duì)外提供優(yōu)質(zhì)供應(yīng)鏈解決方案和物流服務(wù)的重要基石。

數(shù)據(jù)顯示，2022年-2024年，京東物流一體化供應(yīng)鏈物流服務(wù)收入分別為698億元、815億元和874億元，收入占比分別為46.4%、48.9%和47.8%。截至2024年年末，京東物流一體化供應(yīng)鏈客戶數(shù)量已經(jīng)超過8萬(wàn)家。

2025年，京東物流繼續(xù)推進(jìn)完善一體化供應(yīng)鏈能力，打磨極致的服務(wù)體驗(yàn)以及自動(dòng)化、AI技術(shù)的應(yīng)用。截至2025年年底，京東航空自有全貨機(jī)機(jī)隊(duì)規(guī)模擴(kuò)充至12架，航空網(wǎng)絡(luò)布局進(jìn)一步完善，實(shí)現(xiàn)了對(duì)國(guó)內(nèi)核心經(jīng)濟(jì)圈的高效串聯(lián)，以及對(duì)東南亞等海外市場(chǎng)的延伸覆蓋，有力支撐了生鮮寄遞等高時(shí)效產(chǎn)品的服務(wù)穩(wěn)定性與覆蓋廣度。

2025年5月，京東物流基礎(chǔ)倉(cāng)配服務(wù)升級(jí)為211倉(cāng)配、特快倉(cāng)配、特惠倉(cāng)配三大產(chǎn)品，倉(cāng)配211時(shí)效、次日達(dá)時(shí)效城市覆蓋率分別提升至60%和35%。此外，京東物流進(jìn)一步整合京東集團(tuán)本地即時(shí)配送業(yè)務(wù)，并推出行業(yè)首創(chuàng)“秒送倉(cāng)”倉(cāng)配一體服務(wù)。

數(shù)據(jù)顯示，截至2025年年末，京東物流倉(cāng)儲(chǔ)網(wǎng)絡(luò)幾乎覆蓋全國(guó)所有縣區(qū)，運(yùn)營(yíng)1600多個(gè)倉(cāng)庫(kù)，總管理面積超3400萬(wàn)平米。全年服務(wù)外部一體化供應(yīng)鏈客戶數(shù)量91161家，同比增長(zhǎng)13%。 其中，2025年第四季度，京東物流來自一體化供應(yīng)鏈客戶收入同比增長(zhǎng)44.5%，顯著高于全年平均水平，成為公司營(yíng)收增幅超預(yù)期的關(guān)鍵。

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全球化戰(zhàn)略步入深水區(qū)

在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)取得高速增長(zhǎng)的同時(shí)，京東物流也在積極布局海外一體化供應(yīng)鏈，致力于將國(guó)內(nèi)成熟的供應(yīng)鏈模式復(fù)制延展至海外。據(jù)悉，2025年，京東物流在美國(guó)、英國(guó)、法國(guó)、波蘭、韓國(guó)、越南、沙特等國(guó)家新開多個(gè)海外倉(cāng)，成功實(shí)現(xiàn)了“自營(yíng)海外倉(cāng)面積翻番”的戰(zhàn)略目標(biāo)。截至2025年年底，京東物流自營(yíng)海外倉(cāng)已覆蓋全球25個(gè)國(guó)家和地區(qū)。

據(jù)年報(bào)披露，2025年，京東物流在美洲、歐洲、中東和亞太地區(qū)均取得積極進(jìn)展，驅(qū)動(dòng)海外業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)。在中東地區(qū)，京東物流依托在杰貝阿里自貿(mào)區(qū)構(gòu)建的保稅倉(cāng)群，通過“一倉(cāng)發(fā)多國(guó)”和“入境保稅、出區(qū)繳稅”模式，助力客戶實(shí)現(xiàn)庫(kù)存統(tǒng)籌并顯著降低物流成本，服務(wù)不僅覆蓋海灣國(guó)家，還可進(jìn)一步輻射非洲及南亞等市場(chǎng)。

在歐洲市場(chǎng)，京東物流已經(jīng)在英國(guó)、法國(guó)、德國(guó)和荷蘭的核心區(qū)域率先實(shí)現(xiàn)了“211限時(shí)達(dá)”的高時(shí)效覆蓋。此外，京東物流還針對(duì)大件家電產(chǎn)品提供“送裝一體”服務(wù)，以極致的時(shí)效與服務(wù)體驗(yàn)，滿足了當(dāng)?shù)叵M(fèi)者對(duì)高品質(zhì)一站式物流服務(wù)的需求。

據(jù)年報(bào)披露，京東物流目前在沙特、英國(guó)、法國(guó)、德國(guó)和荷蘭等國(guó)家核心區(qū)域推出了自營(yíng)快遞品牌“JoyExpress”，標(biāo)志著公司海外業(yè)務(wù)本地化運(yùn)營(yíng)能力的進(jìn)一步升級(jí)。隨著京東“倉(cāng)配一體”服務(wù)的全球化落地，越來越多的行業(yè)頭部客戶選擇與京東物流深化戰(zhàn)略合作，進(jìn)而驅(qū)動(dòng)了公司海外業(yè)務(wù)的高速增長(zhǎng)。

最新消息顯示，2026年3月16日，京東集團(tuán)正式宣布在歐洲推出全新線上零售品牌Joybuy，深耕英國(guó)、德國(guó)、荷蘭、法國(guó)、比利時(shí)和盧森堡六國(guó)市場(chǎng)，將國(guó)內(nèi)成熟的自營(yíng)+自建物流模式全面復(fù)制至歐洲。

據(jù)悉，京東物流已為Joybuy在歐洲構(gòu)建起涵蓋倉(cāng)揀運(yùn)配全鏈路的自建物流網(wǎng)絡(luò)，目前已有超60個(gè)倉(cāng)庫(kù)和快遞站點(diǎn)。顯然，京東物流這一端到端自建物流網(wǎng)絡(luò)極大地提升了母公司京東的電商履約效率，并將京東“211”速度復(fù)制到歐洲市場(chǎng)。

需要注意的是，隨著倉(cāng)儲(chǔ)網(wǎng)絡(luò)的持續(xù)建設(shè)、即時(shí)配送業(yè)務(wù)的并入以及倉(cāng)儲(chǔ)和配送人員規(guī)模的擴(kuò)大，京東物流固定資產(chǎn)投入以及運(yùn)營(yíng)成本也在不斷飆升。數(shù)據(jù)顯示，2025年全年，京東物流營(yíng)業(yè)成本達(dá)到1973.79億元，同比增長(zhǎng)20.3%，增速略高于收入增速。由于營(yíng)業(yè)成本增長(zhǎng)較快，2025年京東物流銷售毛利率由同期的10.2%降至9.1%，EBITDA利潤(rùn)率也由去年同期的11.1%降至9.5%。

具體來看，員工福利薪酬以及外包費(fèi)用的增長(zhǎng)成為京東物流營(yíng)業(yè)成本超預(yù)期增長(zhǎng)的兩個(gè)主要原因。其中，京東物流員工薪酬開支從2024年的615億元增加到799億元，同比增長(zhǎng)29.8%，這一增幅明顯高于公司營(yíng)收增幅（18.8%），主要受全職騎手和參與配送及倉(cāng)儲(chǔ)管理的運(yùn)營(yíng)員工的數(shù)目同比增加所帶動(dòng)。

與多數(shù)持續(xù)“優(yōu)化”人力成本的同行企業(yè)不同，京東物流自創(chuàng)立起就開始為公司全職快遞小哥繳納五險(xiǎn)一金。 2022年收購(gòu)德邦物流之后，京東選擇為十幾萬(wàn)德邦員工繳齊五險(xiǎn)一金，確保每個(gè)德邦員工都能“老有所養(yǎng)，病有所醫(yī)”。

有分析認(rèn)為，京東物流這一看似不劃算的投入，其實(shí)是在構(gòu)筑一種難以復(fù)制的服務(wù)能力。至少?gòu)墓灸陥?bào)披露的股價(jià)表現(xiàn)來看，二級(jí)市場(chǎng)投資者已經(jīng)為京東物流的營(yíng)收高增長(zhǎng)投下了贊成票，而公司獨(dú)特的“重資產(chǎn)”優(yōu)勢(shì)也正在為京東集團(tuán)構(gòu)筑一道愈發(fā)寬闊的護(hù)城河。